数据解读嘉行传媒：62%的净利率和3.08亿的关联交易

半年净利润8465.46万。

这是杨幂的嘉行传媒交出的上半年成绩单，客观来说，这是一个十分不错的成绩，一方面这一数字同比去年上半年的5524.01万元，增长超过50%，说明到目前为止，嘉行传媒依然保持着高速的增长。

另一方面，即使身处新三板，净利润8465.46万放在影视类主板上市公司中也毫不逊色，今天有众多打着泛娱乐口号的上市公司净利润不足5000万。与它们糟糕的业绩相比，嘉行传媒对得起50亿的估值。

嘉行传媒拥有着惊人的毛利率和净利率，分别达到70.25%和62%，几乎高于行业内任何一家公司，也高于同类型的艺人经纪公司，诸如乐华文化、艺能传媒、盛夏星空等。

世界上没有完美的事情，漂亮的业绩背后总是隐藏着一些令人遗憾的细节错误，比如说半年报在营业收入的增长率上竟然和净利润增长率弄颠倒了，让人十分错愕。

同样，令人诧异的还有3.08亿的关联交易，嘉行传媒与旗下2家全资子公司发生往来款的关联交易3.08亿，相当于上半年收入的2.2倍。

如此这样复杂的嘉行传媒，就像其高达50亿的估值（有传言是70亿）一样，光彩夺目的同时也在争议中前行。

财报数据“张冠李戴”，出现基本错误

文章最开始，先来吐槽一下嘉行传媒半年报的不走心，在一些关键性的数据上竟然能出错，而且是低级的错误，如同完美世界公告投资嘉行传媒时写错公司名字一样，这样的错误几乎不可原谅。

在经营情况分析中，有这么一段话“公司实现销售收入13,652万元。相比 2016年同期增长53.25%。”，这个53.25%增长率是错误的数据，实际上它的营业收入相比于2017年只增长了23.74%。

而53.25%这个数字其实是净利润的增长率，但是在下一行的表述中却简略写成了53.2%，完全不符合半年报的惯常表述方法，真不知道出现这样的错误是一时大意疏忽还是刻意诱导公众。

长期以来嘉行传媒给人的印象，虽然在影视项目上做得好，但在资本上做得更好，其从借壳、引进完美世界战略投资等节奏，把握得十分精准，被认为是行业内新型影视公司资本运作的典范。

但是却在年报这样的细节上，出现如此低级别的错误。关键是这样的报告还能够得到公司董事会的一致通过，真的有些令人费解。

毛利率与净利率较高

说完了槽点，来说一下嘉行传媒年报中的亮点，即让人眼前一亮的数据。根据半年报数据，分析得出嘉行传媒的毛利率为70.25%、净利率为62%。

毛利率的计算公式一般是（营业收入－营业成本）/营业收入×100%，代表企业盈利能力的大小，一般毛利越高盈利能力越强；而净利率计算公式是净利润/主营业务收入×100%，也是衡量企业盈利能力的指标之一。

虽然影视行业具有轻资产属性，但是70.25%的毛利率还是有些高了，要知道影视龙头公司之一的光线传媒最高一项的毛利率也不超过47%，慈文传媒的影视剧毛利率更是不足30%。

也许有人会说嘉行传媒以艺人经纪为主，而艺人经纪的毛利率本来就高。在翻阅欢瑞世纪的半年报发现，在艺人经纪毛利率一项上它们的数值仅为53.21%，欢瑞世纪旗下签约艺人李易峰、杨紫等，在数量和咖位上都不输嘉行传媒。

这一数值即使放在新三板艺人经纪公司中比较，也是非常高的。我们选取盛夏星空（旗下艺人马天宇、田亮叶一茜夫妇）、乐华文化（韩庚、周笔畅等）、艺能传媒（蒋欣、杨烁）进行比较。

这四家的业务模式都是艺人经纪与影视剧制作结合的模式，旗下艺人也都有一定知名度，由于艺能传媒2017年半年报还未公布，这里只呈现其历史数据。

在对比图中，我可以明显看到，嘉行传媒的今年半年报毛利率明显高于盛夏星空和乐华文化，而且相比毛利率较高之外，在净利率方面也是遥遥领先其他家公司。

62%的净利率意味着什么呢，打个最简单的比喻，就是我每卖出去100元的货品，扣除一切费用之后纯赚62元，这是十分令人羡慕的数字，任何一个行业的从业者都梦想能够如此。

3.08亿关联交易

嘉行传媒半年报还有一个细节值得仔细品味，那就是应收账款3.08亿元。

如果按照合并统计报表来计算，这3.08亿元是不存在的，但是具体到母公司的报表来看，就能看出了。

根据半年报信息，按欠款方归集的期末余额前五名的其他应收款情况中，第一名就是霍尔果斯嘉行影视文化有限公司往来款3.04亿元、最后一名也就是第五名是北京喜悦嘉行影视文化有限公司，同样是往来款376.8万元。

这两个公司都是嘉行传媒的全资子公司，欠母公司的应收账款合计3.08亿。

如果深究起来，按照会计准则的严格定义这种情况应该属于关联交易，换一句话说，目前体现在明面上的关联交易金额为3.08亿元。

3.08亿元什么概念？2017年上半年嘉行传媒营业收入为1.36亿元，相当于上半年的2.2倍；2016年全年嘉行传媒的营业收入为3.33亿元，相当于2016年全年营收的92%。

关联交易本身是中性的。很多企业内部发生关联交易可以降低交易成本，增加流动资金的周转率等，因此很多企业也会选择这种交易方法；但是也有不好的一面，很容易形成资金内部的“腾挪转移”，最极致地就是德隆系的资本运作手法。

但是嘉行传媒与这两种都不太相同，作为嘉行传媒的子公司，最终这3.08亿的关联交易都会在合并报表里面相互抵消，不会对最终的合并财务报表产生任何影响。

但是往来款的名目太过模糊，具体是借款还是艺人经纪等其他资金往来，尚不得而知。文娱商业观察尝试通过嘉行传媒微信公众号联系，截至发稿，并未得到回复。

 

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